La industria minera de bitcoins está atravesando la transformación más fundamental de su historia, y la señal más clara no es el hashrate ni los ajustes de dificultad. Son los balances.
El informe de minería del primer trimestre de 2026 de CoinShares, publicado esta semana, revela que el costo en efectivo promedio ponderado para producir un bitcoin entre los mineros que cotizan en bolsa aumentó a aproximadamente $79,995 en el cuarto trimestre de 2025.
Bitcoin ha cotizado en la banda de $68,000 a $70,000, y un informe de CoinDesk la semana pasada estimó pérdidas de $19,000 por $ BTC minado.
Estas cifras no son sostenibles y la industria lo sabe. La respuesta ha sido un giro generalizado hacia la infraestructura de inteligencia artificial que está remodelando lo que realmente son estas empresas.
Según el informe de CoinShares, se han anunciado más de 70 mil millones de dólares en contratos acumulados de inteligencia artificial y computación de alto rendimiento en todo el sector minero público. Sólo el acuerdo ampliado de CoreWeave con Core Scientific tiene un valor de 10.200 millones de dólares en 12 años. TeraWulf tiene 12.800 millones de dólares en ingresos por HPC contratados. Hut 8 firmó un contrato de arrendamiento de 7 mil millones de dólares por 15 años para infraestructura de inteligencia artificial en su campus de River Bend. Cipher Digital tiene un acuerdo multimillonario con Fluidstack, respaldado por Google.
Los mineros que cotizan en bolsa podrían obtener hasta el 70% de sus ingresos de la IA para finales de 2026, frente al aproximadamente 30% actual. Los ingresos por colocación de IA de Core Scientific ya representan el 39% de su total. TeraWulf está al 27%. IREN está en un 9% y está aumentando rápidamente con hasta 200 megavatios de capacidad de GPU refrigerada por líquido en construcción.
Eso significa que estas empresas mineras se están convirtiendo cada vez más en operadores de centros de datos que todavía extraen bitcoins de forma paralela.
La economía explica por qué. Según CoinShares, el diferencial de costos entre la infraestructura de minería de bitcoins, de aproximadamente 700.000 a 1 millón de dólares por megavatio, y la infraestructura de inteligencia artificial, de 8 a 15 millones de dólares por megavatio, es amplia, pero la IA ofrece rendimientos estructuralmente más altos y estables.
El precio del hash, la métrica que determina los ingresos de los mineros por unidad de potencia informática, alcanzó un mínimo histórico después de la reducción a la mitad de aproximadamente 28 a 30 dólares por petahash por día a principios de marzo.
En esos niveles, los mineros que ejecutan hardware de generación media necesitan acceso a electricidad por debajo de 0,05 dólares por kilovatio-hora para seguir siendo rentables en efectivo. Mientras tanto, los contratos de infraestructura de IA prometen márgenes superiores al 85% con visibilidad de ingresos durante varios años.
Cómo funcionan las finanzas
La transición se está financiando de dos maneras y ambas son visibles en los datos, explica el informe.
Primero, la deuda. El apalancamiento agregado del sector ha cambiado fundamentalmente. IREN ahora tiene 3.700 millones de dólares en notas convertibles en cinco series. TeraWulf tiene una deuda total de 5.700 millones de dólares, dividida entre notas convertibles y notas senior garantizadas en su filial informática.
Cipher Digital emitió 1.700 millones de dólares en notas senior garantizadas en noviembre, lo que provocó que sus gastos por intereses trimestrales aumentaran de 3,2 millones de dólares durante los primeros nueve meses a 33,4 millones de dólares sólo en el cuarto trimestre. Estas no son cargas de deuda a escala minera. Se trata de apuestas a escala de infraestructura de que los ingresos de la IA se materializarán lo suficientemente rápido como para cumplir con las obligaciones.
En segundo lugar, las ventas de bitcoins. Los mineros que cotizan en bolsa han reducido colectivamente su $ BTC bonos del tesoro en más de 15.000 $ BTC desde niveles máximos. Core Scientific vendió aproximadamente 1.900 $ BTC por valor de 175 millones de dólares en enero y planea liquidar sustancialmente todas las tenencias restantes en el primer trimestre de 2026. Bitdeer redujo su tesorería a cero en febrero. Riot Platforms vendió 1.818 $ BTC valorado en 162 millones de dólares en diciembre.
Incluso Marathon, el mayor poseedor público con 53.822 $ BTCamplió discretamente su política en su presentación del 10-K de marzo para autorizar ventas de toda su reserva de balance, en parte impulsada por la presión sobre su línea de crédito respaldada por bitcoins de 350 millones de dólares, donde la relación préstamo-valor subió al 87% mientras los precios caían hacia los 68.000 dólares.
Los mineros que venden bitcoins para financiar el desarrollo de IA son las mismas empresas cuyas operaciones mineras protegen la red bitcoin. Eso crea una tensión en el corazón de la transición. Cuando la minería no es rentable y la IA es lucrativa, la decisión económica racional es reasignar capital fuera de la minería. Pero si suficientes mineros hacen eso, el presupuesto de seguridad de la red se reduce.
Los datos de hashrate ya lo reflejan. La red alcanzó un máximo de aproximadamente 1160 exahashes por segundo a principios de octubre de 2025 y desde entonces ha disminuido a aproximadamente 920 EH/s, con tres ajustes de dificultad negativos consecutivos, la primera racha de este tipo desde julio de 2022.
El mercado de valoraciones ya ha valorado la bifurcación. Los mineros con contratos de HPC asegurados ahora cotizan a 12,3 veces las ventas de los próximos doce meses. Los mineros exclusivos cotizan a 5,9 veces. El mercado está pagando más del doble por la exposición a la IA, lo que refuerza el incentivo para seguir girando.
Mientras tanto, el panorama geográfico está cambiando junto con el económico. Estados Unidos, China y Rusia controlan ahora aproximadamente el 68% del hashrate global. Estados Unidos ganó alrededor de 2 puntos porcentuales de participación de mercado sólo en el cuarto trimestre.
Pero los mercados emergentes están entrando en escena. Paraguay y Etiopía se han unido a los 10 principales países mineros del mundo, impulsados por la operación de 300 megavatios de HIVE en Paraguay y la instalación de 40 megavatios de Bitdeer en Etiopía.
Previsiones y estimaciones de hashrate
CoinShares pronostica que el hashrate de la red alcanzará 1,8 zetahashes para fines de 2026 y 2 zetahashes para fines de marzo de 2027, un mes más tarde de lo previsto anteriormente.
Pero ese pronóstico depende de que bitcoin se recupere a 100.000 dólares para fin de año. Si los precios se mantienen por debajo de los 80.000 dólares, CoinShares espera que el precio del hash siga cayendo y que la tasa de hash siga disminuyendo a medida que más mineros salgan.
Un movimiento sostenido por debajo de los 70.000 dólares podría desencadenar una capitulación mayor que, paradójicamente, beneficia a los supervivientes a través de menores dificultades.
El hardware de próxima generación ofrece un potencial salvavidas. Se espera que la serie S23 de Bitmain y el SEALMINER A3 patentado por Bitdeer, ambos operando por debajo de 10 julios por terahash, estén a escala durante la primera mitad de 2026. Estas máquinas reducirían aproximadamente a la mitad el costo de energía por bitcoin en comparación con las flotas actuales de generación media. Pero implementarlos requiere capital que muchos mineros están dirigiendo hacia la IA.
La industria minera de bitcoins entró en este ciclo como un grupo de empresas que aseguraban la red y acumulaban bitcoins. Está saliendo como un grupo de empresas que construyen centros de datos de inteligencia artificial y venden bitcoins para financiarlos.
Que se trate de una respuesta temporal a una economía desfavorable o de un cambio estructural permanente depende de una variable: el precio del bitcoin. Si vuelve a los 100.000 dólares, los márgenes mineros se recuperan y el giro de la IA se ralentiza. Si se mantiene en 70.000 dólares o menos, la transición se acelera y el sector minero tal como existió durante la última década continúa desapareciendo y convirtiéndose en algo completamente distinto.
